优益配【银河食饮刘光意】公司点评丨安井食品：主业仍然承压，新渠道表现亮眼

【报告导读】优益配

1. 25Q2主业仍然承压，大力发展新兴渠道。

2. 竞争激烈叠加渠道变化，25Q2盈利能力有所下滑。

3. 国内积极捕捉新渠道机会，海外布局东南亚等增量市场。

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核心观点

事件：8月25日，公司发布公告，25H1实现营收76.0亿元，同比+0.8%；归母净利润6.8亿元，同比-15.8%。其中25Q2营收40.0亿元，同比+5.7%；归母净利润2.8亿元，同比-22.7%。

25Q2主业仍然承压，大力发展新兴渠道。25Q2收入同比+5.7%，增速环比Q1有所改善，并且25Q2现金回款同比+14.7%，表现优于收入端。分品类，25Q2速冻调制食品/菜肴制品/速冻面米制品/农副产品/其他业务收入分别同比-1.4%/+26.1%/-10.8%/-4.8%/-74.7%，速冻调制品等主业仍承压，菜肴制品表现相对亮眼。分渠道，25Q2经销商/商超/特通经营/新零售及电商收入同比+1.6%/+8.0%/+19.4%/+35.2%，特渠与新兴渠道表现亮眼，占比已提升至18%；25Q2经销商数量2026家，环比25Q1略有增长。分区域，25Q2核心市场华东收入同比+2.8%，华北/华中/华南/东北/西南/西北分别同比 +5.7%/1.9%/28.0%/0.1%/7.9%/9.3%，境外收入同比+19.9%，增速较快。

竞争激烈叠加渠道变化，25Q2盈利能力有所下滑。25Q2归母净利率7.0%，同比-2.6pcts。具体拆分来看，毛利率18.0%，同比-3.3pcts，主要系毛利率较低的渠道占比提升、原材料价格上升与行业竞争仍然较为激烈；销售费用率5.0%，同比+0.1pcts，保持相对稳定；管理费用率2.7%，同比-0.6pcts，主要系当期股份支付费用减少。

国内积极捕捉新渠道机会，海外布局东南亚等增量市场。国内方面，餐饮渠道面临需求较弱与竞争激烈的压力，公司凭借渠道优势与制造优势积极应对，份额长期有望提升，短期则需关注餐饮复苏节奏；家庭渠道面临新兴渠道冲击，公司积极与相关大客户合作开发产品，长期有望承接渠道流量红利。海外方面，公司积极布局东南亚等增量市场，一方面发行H股利用资本市场杠杆效应助力市场拓展，另一方面收购鼎味泰利用其海外相关资源，实现从国内头部品牌向国际性品牌的跨越式发展。

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风险提示

需求持续下行的风险优益配，竞争加剧的风险，食品安全的风险。

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本文摘自：中国银河证券2025年8月26日发布的研究报告《【银河食饮】公司点评_安井食品_主业仍然承压，新渠道表现亮眼》

分析师：刘光意

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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